Martes  02 de Junio de 2020

¿Hizo piso Wall Street?: el rebote abre el debate entre alcistas y bajistas

Importantes jugadores del mercado Wall Street analizan la historia para ver donde está parado el mercado americano y hacia donde puede dirigirse de acá en adelante. Visiones bajistas y alcistas se plantean en el mercado. 

¿Hizo piso Wall Street?: el rebote abre el debate entre alcistas y bajistas

El debate entre alcistas y bajistas en Wall Street está a flor de piel. La grieta entre Wall Street,  el mercado financiero y main street, la economía real, genera divisiones en el mercado y en la sociedad. Algunos creen que este rebote de las acciones es una recuperación dentro de un mercado bajista más importante mientras que otros analistas ya se ven optimistas y creen que el mercado alcanzó su piso definitivo. Lo cierto es que ambos tienen serios argumentos para pensar que están en lo cierto.

Tanto el Dow Jones, el S&P 500 como el Nasdaq registran importantes avances desde finales de marzo a la fecha subiendo 37%, 35% y 34,5% respectivamente. Por entonces, la volatilidad había llegado a niveles realmente elevados, superando incluso los registrados en 2008, cuando la quiebra del banco de inversión Lehman Brothers alertó seriamente a los inversores y puso en estado de pánico a Wall Street.

A medida que la volatilidad fue cediendo, los activos también se fueron recuperando. El índice de volatilidad VIX registra una baja del 55% desde el 23 de marzo hasta hoy. De esta manera, tanto el Dow como el S&P 500 recuperaron ya el 60% de todas las pérdidas registradas en febrero hasta el piso del 23 de marzo.

La pregunta clave es si esta recuperación es un piso definitivo, o si por el contrario, es un rebote dentro de un mercado bajista. Las posturas están divididas.

Visión cautelosa: Recesiones vs. S&P500

Un primer punto de análisis se basa en analizar la dinámica del S&P 500 y las recesiones en Estados Unidos de modo de poder anticipar cuando es que el mercado hace piso y cuando es que se sale finalmente de las recesiones. Analizando la historia entre las recesiones y el selectivo S&P 500, se podrá inferir de alguna manera si estamos cerca o lejos de haber alcanzado un piso definitivo en Wall Street. Si efectivamente vimos un piso, entonces cada recorte puede ser entendido como una oportunidad de compra mientras que si en realidad no hemos visto un piso, entonces esta recuperación podría ser una oportunidad para vender acciones.

Según Tina Fong, estratega de Schroders, en el caso de la crisis de 1930 el mercado hizo piso 200 días antes de la salida de la recesión. Ese fue el caso más extremo y en el que más le costó a la economía salir de la recesión pese al piso del mercado accionario. En el otro extremo, en la recesión de 2001, la economía salió del pozo 50 días después de que el mercado haya alcanzado su piso.

El período de tiempo en el que finaliza una recesión es en promedió poco más de 3,5 meses (113 días) después de que el mercado accionario toca fondo. De esta manera, si esperamos que la actual recesión de los EE.UU. termine antes de 2021, y tomando como referencia los patrones históricos, entonces esto sugeriría que todavía tenemos que ver el nivel bajo en el mercado”, advirtió.

Según explicó Tina Fong, estratega de Schroders, el tiempo en que el mercado accionario hace piso en una recesión varia en cada una de las crisis.

“La Gran Depresión fue la recesión estadounidense más larga del siglo XX y pasaron casi tres años hasta que el índice S&P 500 finalmente llegó a su punto más bajo. Por el contrario, en la recesión de 1980, el mercado atravesó 41 días de turbulencia y esa fue la recesión más corta registrada desde el siglo XIX, ya que solo duró seis meses", detalló. 

A su vez, en un informe publicado por Schroders detallaron que las acciones suelen tardar en alcanzar un piso cuando los períodos de recesión son más largos y esto se da a medida que se va digiriendo la profundidad y la gravedad de la recesión.

Del total de las recesiones en Estados Unidos, la más larga fue la de los años 30 ya que la misma fue de casi 900 días en total mientras que hubo cerca de 700 días en recesión desde que el S&P 500 supo alcanzar su piso definitivo. En el caso de la gran recesión de 2008, la duración total fue cerca de 400 días, mientras que la economía americana se mantuvo en recesión poco más de 300 dias desde que el S&P 500 alcanzó su piso.

“El escenario base se parece cada vez más a una recuperación en forma de “U” que en forma de “V” para Estados Unidos. El fuerte repunte de la renta variable sugiere que el mercado está descontando un resultado bastante optimista para el crecimiento y es posible que el S&P 500 busque testear mínimos este año. Si bien la macro tiende a estar retrasada respecto del mercado, es probable que los tiempos de espera entre el mercado y los indicadores económicos sean menores cuanto más larga sea la recesión. Esto se debe a que los inversores necesitan ver lo peor en los datos macro antes de regresar al mercado”, explicaron.

Robert Buckland, estratega jefe de acciones globales de Citi, destacó algo inusual sobre el repunte: se realizó sin que los flujos entraran en renta variable, lo que es particularmente raro en acciones fuera de los Estados Unidos. Afirmó que u$s 120.000 millones de flujos se alejaron del mercado de acciones desde febrero y que, a diferencia de lo que ocurría en marzo, las apuestas bajistas en las acciones son más moderadas tanto en Wall Street como en Europa. 

"Sospechamos que el fuerte aumento de los mercados bursátiles fue impulsado por el cierre de posiciones especulativas a la baja. A partir de aquí, un movimiento más alto necesitará nuevos especuladores alcistas y mayores ingresos de fondos al mercado de acciones", indicó.

Visión optimista

Del mismo modo en que los analistas de Schroders utilizan la historia economía y financiera para anticipar lo que podría llegar a ocurrir en el futuro, otros advierten que la forman en que se recuperaron las acciones y la dinámica que tuvieron algunas variables se asemeja mucho a lo que ocurrió en el piso de 2009. Justamente, en marzo de 2009 el mercado accionario americano alcanzó su piso en el momento de mayor tensión y pánico y desde allí se inició el ciclo alcista más importante. Si la historia se repite, entonces cualquier recorte sería una histórica oportunidad de compra.

Michael Wilson, jefe de estrategia de renta variable de Morgan Stanley argumenta en un informe enviado a sus los clientes que el mercado actual se ve extrañamente similar a como lucia en marzo de 2009, cuando la economía estadounidense estaba saliendo de la crisis, y el S&P 500 estaba comenzando su carrera alcista más larga en la historia.

"Los mercados están tomando un comportamiento similar al visto en el período de la Gran Crisis Financiera de muchas maneras. Las acciones se recuperaron en un "patrón similar" al visto en marzo de 2009, al mismo tiempo que el número de acciones que cotizan por encima de la media de 200 días comenzó a subir, respaldado tanto por "acciones cíclicas" como las acciones de pequeña capitalización, que generalmente lideran al comienzo de las recuperaciones”, señaló.

Otra similitud importante entre los dos períodos es la prima de riesgo, o el rendimiento esperado de las ganancias para el S&P 500 menos el rendimiento del Tesoro a 10 años.

“Esta información brinda a los inversores una estimación aproximada del rendimiento adicional que obtendrán invirtiendo en acciones en comparación con bonos del gobierno sin riesgo. Un impulsor significativo de nuestra recomendación alcista previa en marzo fue que justamente la prima de riesgo de renta variable alcanzó los mismos niveles observados en marzo de 2009",  subrayó. 

Planteó que el mercado está subestimando las posibilidades de que los rendimientos de los bonos a más largo plazo aumenten significativamente a medida que la economía se recupere del coronavirus, y por lo tanto está subestimando las posibilidades de una gran recuperación en acciones del sector financiero.

Según los analistas de Morgan Stanley, la dinámica de dicha prima de riesgo luce con un patrón similar al visto en el piso de la crisis de 2008-2009, justo antes de que el S&P 500 inicie el bull market más importante de la historia.

 

Los economistas de Morgan Stanley dicen estar cada vez más convencidos de que en abril se alcanzó el piso : "Si bien los indicadores no tradicionales de alta frecuencia mejoraron durante varias semanas, ahora estamos comenzando a ver esta mejora traduciéndose en un repunte de algunos de los macro indicadores tradicionales para el mes de mayo, reafirmando nuestra opinión de que la economía global tocó fondo en abril ". 

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